根据餐宝典的数据，2021年中国预制菜市场的规模达到3000亿元，预计2022年将突破4000亿元。参照2017至2021年期间上市公司销售收入的增长情况，到2025年中国预制菜市场的规模预计将达到6000至7000亿元，未来三年的年均增长在18%至20%区间。

目前预制菜在餐饮业即B端的渗透率仍较低，预制菜在餐饮业的渗透率仍有很大的攀升空间。预制菜在零售市场的发展仍不充分。但是，预制菜对零售市场的渗透逐渐成势：家庭小型化，女性普遍工作，年轻人崇尚“懒宅”等等社会现状，都是预制菜介入个体生活的内驱力。

广义上的预制菜包括预制面点、预制（火锅）食材和预制菜肴，相关上市公司包括千味央厨、安井食品、海欣食品、惠发食品和味知香。目前预制菜上市公司虽数量不多，但是在产品 和渠道方面却有着显著差异，一定程度上形成了差异化竞争。

千味央厨的主营产品是预制面点，品类多达 300 余个，核心单品包括油条、芝麻球、蛋挞皮、地瓜丸和卡通包等。公司的下游客户主要为餐饮、酒店、团餐、宴席等企业客户。公司采取直营和经销两种模式：直营模式主要针对大型连锁餐饮；经销模式下，公司通过经销商向众 多中小餐饮企业供应产品。

安井食品是国内最大的预制菜厂商，经营包括肉制品、鱼糜、米面和菜肴在内的全品类预制品。公司发端于零售市场，“安井”品牌在零售市场深入人心；之后公司采取“BC 兼顾，全 渠发力”的渠道策略，以轻资产运作模式整合上游中小食材厂家，使其为新品牌“冻品先生” 贴牌生产，专门服务于 B 端市场，目前企业客户的销售贡献达到 5 个百分点。安井食品的预制菜肴销量约有万余吨，与味知香基本相当，但是二者的产品差异较大。

味知香主营预制菜肴，目前有 300 余个 SKU，口味偏重江浙沪地方菜，销售区域也以华东为主。公司旗下有“味知香”和“馔玉”两大品牌：“味知香”系列服务零售市场，面向个体消 费者；“馔玉”系列导入企业客户市场，以批发为主。公司独创了加盟门店经营模式，门店被特 许专营公司的产品。截至 2021 年，公司拥有加盟门店 1319 家、经销门店 572 家，主要经营“味 知香”系列，销售占比 70%上下；此外，批发商经营 “馔玉”系列，将产品销往酒店、餐饮、 食堂等企业客户，销售占比约 30%。相比千味央厨和安井食品，味知香在 B、C 两端市场的销售 更为均衡。

就产能和产量而言，可将上市公司划分为三个梯队：第一梯队安井食品，其年产能目前达 到 75.28 万吨；第二梯队包括千味央厨、海欣食品和惠发食品，年产能分别为 13.2、11.32 和 17.05 万吨；第三梯队味知香，年产能为 1.5 万吨，募投的 5 万吨产能达产后，年产能达到 6.5 万吨。

上市公司的销售规模也分为三个梯队：第一梯队为安井食品，其 2021 年的 销售额为 92.72 亿元，较日冷集团和神户物产同期的销售额仍有不小差距；第二梯队为千味央 厨、海欣食品和惠发食品，2021 年的销售额分别为 12.74 亿元、15.5 亿元和 16.51 亿元；第三 梯队味知香，2021 年的销售额为 7.65 亿元。2021 年，上述几家的销售规模总计达到 145.12 亿元，较同期日冷集团的 322 亿元、神户物产的 204 亿元仍有差距。此外，上市公司的产出规 模差异显著，第一名的销售额是最后一名的 12 倍。但是，颇具优势的是，上市公司或在主营产 品或在销售渠道彼此有着较大的差异，因而有可能形成一定程度上的错位竞争。

目前，预制菜上市公司的毛利率普遍在 20%至 25%区间，低于其它多数食品板块；但是板 块的净利润率相对较高。

2017 至 2021 年期间，预制菜上市公司的销售额年均增长 20%至 25%，净利润增幅在 20%至 30%区间，大体上利润增幅略高于收入。作为阶段性因素，疫情对于产业发展的趋势和进程其实 没有太大影响。因为 B 端的繁荣，不过是从 C 端的分流；B 端萧条，流量也多数回归了 C 端， 最终都是个体在消费。

产业发展有其内在的驱力。生活节奏、做饭成本、新生代独立和经济发展等社会变迁是驱 动产业的原始动力。相比城市化的日本，预制菜在国内 B、C 两端的市场渗透率仍然相当低， 市场的边界仍有拓展空间。此外，对标日本巨头，国内几家上市公司的产储规模不是过剩，而 是不够充足，目前的能力还不足以整合市场。综上，未来一个阶段，预制菜上市公司有望保持较高的销售增长，并继续保持低毛利、低投入的经营风格。

预制菜板块的静态估值目前在 40 至 60 倍，以 1.20 日收盘价为准，味知香、安井食品、千 味央厨和海欣食品的静态估值分别为 46.27、54.21、60.82、58.34 倍。我们给予行业“强于 大市”评级，推荐上市公司：味知香（605089）、安井食品（603345）和千味央厨（001215）。

来源：中原证券

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