报告正文

1、年后畜禽板块表现靓眼

年后，生猪养殖板块整体表现靓眼，根据统计，从年后到最新收盘日，板块整体涨幅为34.3%，从个股来看，新希望、牧原股份和大北农涨幅靠前，分别为58.3%、56.7%和50.6%。

2、生猪板块：年后价格淡季不淡，2020年将进入“缺猪又缺肉”的一年

2.1 生猪价格“淡季不淡”，新冠造成行业补栏滞后

从生猪板块来看，我们认为年后有两点超预期：

首先，年后猪价表现为淡季不淡，往年年后由于消费的下滑，猪价走势相对较弱，而今年，生猪价格不但没有回调，反而出现大幅度的上涨，不少省份均价突破40元/公斤大关，一方面是由于新冠疫情造成的生猪运输整体供给不畅，而另一方面我们认为供给端的不足也促成了此次价格的上涨，近期虽然生猪价格有所调整，但是仍然处于一个较高的水平。

其次，新冠疫情造成的行业补栏整体滞后。从散户的角度来看，由于饲料（饲料原料）以及生猪运输的不畅，补栏积极性受挫；从集团企业来看，虽然运输以及资源方面与散户相比有较大的优势，但是在建工程的开工普遍推迟，目前大部分企业都在陆续复工，但仍然没有达到100%的开工率，行业补栏普遍滞后。

2.2 后续怎么看？

2.2.1 仔猪和母猪价格再创新高，市场供给紧缺

本周，仔猪和母猪的价格持续创历史新高，整个行业呈现“一猪难求”的局面。从本周的数据来看，全国15公斤仔猪均价2266元/头，广西地区甚至达到2500元/头，从补栏主力来看，当前仍然以集团性的企业为主，但是市场成交量仍然不多。另外，从母猪价格来看，本周50公斤二元母猪的价格高达5582元，基本处于有价无市的状态，市场紧缺度可见一斑。

2.2.2非瘟疫情有抬头迹象

近期，新冠疫情开始逐步稳定，交通运输也逐步恢复正常，生猪调运开始增多，南方多省份（如湖北、四川、云南以及两广）非瘟疫情均有抬头迹象，后续疫情进展值得关注，一方面人员流动性的增加，另一方面梅雨季节的来临，都将增大非瘟疫情传播的风险。从我们对俄罗斯过去10年非瘟疫情的复盘情况来看，非瘟的防疫绝不是一蹴而就的，是长时间的战斗，在没有完全有效疫苗的背景之下，预计非瘟疫情大概率还将在我国反复的存在，做好生物防控才是企业的生存之道。

2.2.3 2020年进入“缺猪又缺肉”的一年，价格将保持高位

根据农业农村部数据，从2019年10月份开始，全国能繁母猪开始企稳上升，1月份生猪存栏数据显示，能繁母猪存栏环比继续增加，增幅为1.2%，考虑到母猪的存栏结构，预计2020年整体带来的生猪出栏增量不高。

根据涌益最新统计的国内生猪集团企业（母猪存栏1万头以上）的母猪存栏结构数据，能繁母猪中三元母猪占比为37%，而后备母猪中更是高达90%为三元母猪，而高留种就意味着后续将会高淘汰。

另一方面，从不同规模养殖场的公猪和母猪的销售比例也可以侧面反映三元母猪留种幅度较大，其中，集团企业公猪销售占比高达90%，中大型养殖场占比70%，而散养户也高达60%。

此外，1月全国生猪存栏数据仍然在继续下降，再创历史新低，这将意味着未来6个月的生猪出栏仍然非常有限，根据我们的模型测算，预计2020年三季度生猪供给开始出现拐点，但考虑三元母猪效率较低，预计整体带来的增量不大，我们预计2020年全年生猪出栏量为3.4亿头，同比下降35%，考虑出肉率为72%，则2020年全年可以供应的猪肉为3031万吨。

我们对供需缺口做了敏感性分析：

以2018年的猪肉消费量为基数，考虑需求下滑10%的情况，供需缺口达到1955万吨；考虑需求下滑20%的情况下，供需缺口仍有1401万吨。

从全年的价格节奏来看，上半年：供给紧缺+消费略淡，下半年：供给方面略微增加+消费增加，我们预计全年价格有望保持高位，均价中枢预计在30-35元/公斤。

2.3当前时点，仍然坚定看好生猪养殖板块

一方面，从基本面的角度，我们认为非洲猪瘟将带来产业格局的重塑，头部企业由于拥有完善的防控体系，较强的成本管控能力以及充足的种源，将领先于行业率先恢复，赚取时间差，加速抢占市场占有率。当前头部各公司的生产性生物资产均已开始企稳向上，预计二季度部分企业将开始逐步释放产能，充分享受量价齐升的过程，带来盈利水平的大幅提升。

另一方面，从板块配置的角度来看，生猪板块是当前业绩确定性较强的板块之一，一季度各家公司的业绩都是非常值得期待的，当前时点，我们仍然坚定看好生猪养殖板块，建议重点关注牧原股份、温氏股份、新希望，其次正邦科技、天康生物等。

3、风险提示

生猪价格不达预期，上市公司出栏量不达预期，疫情的持续影响等。

文章来源：本报告摘自2020年03月07日已发布的《生猪系列报告之十：生猪价格淡季不淡，2020年将进入“缺猪又缺肉”的一年》

程一胜 执业证书编号：S1220516090002                    江   娜 职业证书编号：S1220520010002

更多干货、市场分析、重磅案例、实战课程欢迎订阅 [农业行业观察]公众号：nyguancha